[Shuchi Agrawaljest pracownikiem naukowym w zespole prawa korporacyjnego i regulacji finansowych w Centrum Polityki Prawnej Vidhi]
W dniu 27 października 2023 r. Indyjska Rada Papierów Wartościowych i Giełd („SEBI”)rozszerzonyzakaz handlu kontraktami terminowymi na siedem towarów rolnych na okres roku, tj. do dnia 20 grudnia 2024 r. Zakazem tym objęte są pszenica, ryż niełuskany (inny niż basmati), chana, nasiona gorczycy, soja, surowy olej palmowy i moong. To rozszerzenie zakazu handlu kontraktami terminowymi na wyżej wymienione pozycje nastąpiło pomimo wieluopórz Krajowej Giełdy Towarów i Instrumentów Pochodnych („NCDEX”) i sekretariat gabinetu. Przed tym rozszerzeniem kilkareprezentacjemiały na celu podkreślenie poważnych negatywnych skutków, jakie taki krok miałby dla całego ekosystemu finansowego, w tym potencjalnego zamknięcia giełdy.
Zakaz handlu kontraktami terminowymi na te pozycje towarów został pierwotnie wprowadzony w 2021 r. w celu przeciwdziałania rosnącej inflacji. Siedem zakazanych towarów stanowiło ponad70% wolumenu obrotuna indyjskim rynku kontraktów terminowych na towary rolne przed wprowadzeniem zakazu. Zakaz handlu nimi miał zatem katastrofalny wpływ na rynek kontraktów terminowych. W rzeczywistości,dzienny obrótNCDEX spadła z około 2000 crores INR do 300-400 crores INR w wyniku tego środka.
Następnie zakaz został przedłużony o rok w 2022 r., mimo że decyzja spotkała się z ostrą krytyką zarówno uczestników rynku, jak i giełdy. Niedawne przedłużenie oznacza, że zakaz będzie obowiązywał trzeci rok z rzędu. Na tym etapie konieczne stało się zbadanie zasadności polityki i sprawdzenie, czy poczyniono w niej jakiekolwiek postępy w kierunku wyznaczonych celów. W tym poście spróbuję przeanalizować cele, jakie miała osiągnąć ta polityka, skuteczność tej polityki w osiąganiu tych celów oraz potencjalne dalsze działania.
Rolnictwo w Indiach i handel kontraktami terminowymi
Indie to przede wszystkimgospodarka rolnai zajmuje drugie miejsce w produkcji rolnej na świecie. Niemniej jednak sektor rolnictwa jest na nie szczególnie narażonyzmiennośćcen, ponieważ przedmiotowe towary są produktami sezonowymi i mają charakter łatwo psujący się. Wahania cen produktów rolnych stanowią poważny problem, lecz w przeszłości władze Indii traktowały je w sposób reakcyjny. Nakładanie ograniczeń na eksport lub zakup produktów po minimalnej cenie wsparcia („MSP”) to tylko niektóre z interwencji często stosowanych przez władze w celu stabilizacji cen. Jednakże,kontrakt terminowy na towaryS ("CFC”) oferują niezliczone korzyści dla sektora rolnego w Indiach i mogą pomóc w rozwiązaniu problemów związanych z cenami.
CFC to umowa dotycząca zawarcia transakcji na określoną ilość określonego towaru po z góry określonej cenie w przyszłości. Przede wszystkim większośćUczestnicyna rynkach kontraktów terminowych są producenci lub konsumenci towarów, którzy wykorzystują CFC w celu zabezpieczenia się przed ryzykiem i maksymalizacji zysków. Kontrakty te pełnią funkcję ubezpieczenia przed zmianami cen, ponieważ pozwalają umawiającym się stronom ustalić przyszłą cenę, a tym samym zwalczać zmienność cen. Istnieje jednak inna grupa uczestników rynku, którzy chcą spekulować na temat tej transakcji i czerpać zyski ze zmian cen towarów.
CFC są skuteczną metodą zabezpieczenia ryzyka cenowego i chronią rolników przed wahaniami cen, zapewniając im stałą wartość produktów rolnych. W kontekście zakazu niedawno pojawiła się firma pośrednicząca w handlu olejami roślinnymiskomentowało tym, jak brak CFC spowodował pilną potrzebę wprowadzenia mechanizmu zabezpieczającego, aby poradzić sobie z trwającymi zakłóceniami na rynku światowym.
Dodatkowo CFC umożliwiają odkrywanie cen. Rynek kontraktów terminowych działa w oparciu o interakcje pomiędzy kupującymi i sprzedającymi, którzy biorą pod uwagęwiele czynnikówprzy ustalaniu przyszłej ceny, biorąc pod uwagę globalne warunki podaży i popytu, wąskie gardła w łańcuchu dostaw i kwestie geopolityczne.
Co więcej, giełdy towarowe również obliczają i raportują ceny spot towarów, nawet jeśli CFC zostały zawieszone. Jednak bez rynku terminowego ceny spot publikowane przez giełdy tracą na znaczeniu i znacząco pogarszają zdolność rynku do wskazania wiarygodnej ceny. W związku z tym CFC stanowią integralną część procesu ustalania cen w Indiach. To jest powód, dla którego rolnicy rozpoczęli protest przeciwko SEBI w Bombaju po zakazie i nazwali ten zakaz „antyrolnik.”
Czy zakaz jest dobrym środkiem politycznym?
Pomimo wszystkich korzyści, jakie płyną z CFC w sektorze rolnictwa, SEBI zakazało ich stosowania w celu ograniczenia inflacji. Rosnące ceny produktów rolnych stanowią dla władz poważny problem i mogą powodować wiele zaburzeń społeczno-politycznych i gospodarczych. Theracjonalne uzasadnienieza zakazem wydaje się opierać na przekonaniu, że spekulanci angażujący się na rynek kontraktów terminowych mogą sztucznie zawyżać ceny tych towarów i powodować fizyczne gromadzenie tych towarów w nadziei na wyższą cenę w przyszłości. Takie zdarzenia mogą teoretycznie prowadzić do inflacji. Jednak w praktyce tak nie było.
W kwietniu 2008 rKomisja Abhijita Senaopublikował swój raport na temat wpływu handlu kontraktami terminowymi na ceny surowców rolnych. Według komisji nie było dowodów wskazujących na jakikolwiek wpływ handlu kontraktami terminowymi na zmienność cen kasowych. Władze nie zgodziły się jednak z komisją i wprowadziły zakaz handlu kontraktami terminowymi na ciecierzycę i ziemniaki. Niemniej jednak ceny rynkowe obu tych artykułów wzrosły.
W związku z tym w 2010 rBank Rezerw Indii(„RBI”) zbadał także wpływ handlu kontraktami terminowymi na ceny produktów rolnych w latach 2004–2009. Ich ustalenia były zgodne ze sprawozdaniem komisji Abhijita Sena, zgodnie z którym nie ma dowodów potwierdzających związek między cenami transakcji natychmiastowych i kontraktów futures.
Zatem polityka zakazu handlu kontraktami terminowymi na siedem towarów nie jest poparta żadnymi badaniami empirycznymi. Polityka ta spowodowała jednak ogromne wstrząsy na rynku kontraktów terminowych i postawiła rolników i innych uczestników rynku w niekorzystnej sytuacji, odmawiając im zaufanego mechanizmu zabezpieczania cen i procesu odkrywania cen.
Dlatego też polityka mająca na celu regulację cen towarów rolnych utrudnia rozwój rynku kontraktów terminowych, co faktycznie może przyczynić się do zwiększenia stabilności cen. W związku z tym polityka ta wydaje się nieprzemyślana i szkodliwa dla rynków finansowych i rolników. Co więcej, zakaz obowiązuje już od kilku lat i nie jest w stanie zapobiec inflacji cen produktów rolnych.
Wnioski i dalsze działania
Problem inflacji, szczególnie w przypadku towarów rolnych, jest poważny i wymaga skutecznych działań politycznych. Zakłóca codzienne życie i zagraża bezpieczeństwu żywnościowemu. Jednak zakaz może nie być najlepszą odpowiedzią na problem.
Propozycje polityczne, takie jak nałożenie zakazu, wydają się być skutecznym rozwiązaniem, ale generalnie nie nadają się do opracowania jakichkolwiek długoterminowych rozwiązań. Jeżeli takie środki zostaną przyjęte przez władze bez przemyślanego i powolnego procesu, wówczas sektor prywatny będzie postrzegał władze jakoryzyko regulacyjne. Ponadto ingerencja władz w próbę kontroli cen często kończy się niepowodzeniem, ponieważ zakłóca proces dostosowawczy.
W swoim badaniu z 2010 r. RBI stwierdził, że na ceny towarów w Indiach znaczny wpływ mają czynniki wpływające na zmiany cen, takie jak różnica między popytem a podażą, zależność od importu i ruchy międzynarodowe. Dlatego wszelkie próby zarządzania inflacją muszą skupiać się na tych czynnikach. Ponadto władze powinny przyjąć bardziej przychylne podejście do handlu kontraktami terminowymi na towary rolne i wykorzystać je do osiągnięcia swoich celów. To byłoargumentowałże indyjski sektor rolniczy cierpi z powodu cykli wzrostów i spadków, ponieważ władze zakłóciły siły stabilizacyjne, w tym handel kontraktami terminowymi, magazynowanie i handel międzynarodowy. Jak argumentowano wcześniej w tym poście, kontrolowane spółki zagraniczne pomagają w ustalaniu cen i zapewniają cenę towarów. Może to również pomóc w zmniejszeniu zależności od MSP, a co za tym idzie, przynieść korzyści władzom. Co istotne, dyrektor generalny NCDEX zasugerował również, że handel opcjami należy rozpatrywać jakonarzędzie uzupełniającedo MSP. Władze muszą zatem ponownie rozważyć swoje stanowisko w sprawie handlu kontraktami terminowymi na towary rolne i zamiast tego zbadać płynące z niego korzyści.
–Shuchi Agrawal
Rynki Towarowe Pochodne SEBI
